지난주 증시는 묘한 장면을 연출했습니다. 미국과 이란이 잠정 평화 합의에 서명하고 유가가 주저앉자, 닛케이와 코스피를 비롯한 주요 지수가 잇따라 사상 최고 부근까지 올라섰죠. 표면만 보면 “전쟁이 끝났으니 주식이 오른다”는 교과서처럼 깔끔한 이야기입니다. 그런데 같은 주 연준이 내놓은 신호를 겹쳐 놓고 보면, 저는 이 랠리가 그렇게 마음 편한 종류가 아니라고 봅니다. 위험을 사겠다는 시장과 돈줄을 더 죄겠다는 중앙은행이 정면으로 엇갈린, 흔치 않은 국면이거든요.
무슨 일이 있었나
사실관계는 단순합니다. 6월 중순 미·이란 잠정 합의로 호르무즈 해협 재개통 기대가 살아났고, 한때 세 자릿수를 넘봤던 유가는 70달러 중반으로 빠르게 내려왔습니다. 지정학 리스크가 걷히자 그동안 눌려 있던 위험자산이 한꺼번에 반등했고요. 그런데 같은 주 연준은 기준금리를 3.50~3.75%로 묶어 두면서도 점도표를 위로 옮겼습니다. 3월만 해도 연내 인하 쪽이던 중간값이 이번엔 인상 쪽으로 돌아섰고, 위원 18명 가운데 절반이 연내 인상을 점쳤습니다. 물가 전망은 올라갔고, ‘완화 편향’이라는 표현은 성명에서 조용히 사라졌습니다.
왜 위험선호가 먼저 이겼나
시장이 일단 주식을 산 이유는 이해가 갑니다. 전쟁 프리미엄이 빠지면 유가가 내리고, 유가가 내리면 기업의 비용 부담과 가계의 체감 물가가 동시에 가벼워지니까요. 더구나 지난 몇 달간 투자자들은 ‘지정학’이라는 꼬리위험에 보험을 들어 두느라 위험자산 비중을 줄여 놨습니다. 그 보험이 한꺼번에 필요 없어지면, 비워 둔 자리를 되채우는 매수가 짧고 강하게 몰립니다. 제가 이번 멜트업을 ‘안도’보다 ‘되돌림’으로 읽는 까닭이 여기 있습니다. 좋아서 사는 쪽이라기보다, 안 사면 뒤처질까 봐 따라 사는 쪽에 가깝다는 겁니다.
그런데 연준은 정반대로 읽었다
문제는 같은 사건을 연준이 반대로 해석한다는 데 있습니다. 시장은 “유가가 내렸으니 물가도 잡힌다”고 보지만, 연준이 물가 전망을 올리고 인상 카드를 만지작거린 건 인플레이션의 뿌리가 더 이상 에너지 하나가 아니라고 판단했다는 뜻입니다. 관세, 임금, 끈적한 서비스 물가처럼 유가가 내려도 잘 빠지지 않는 항목들이 남아 있다는 신호죠. 한쪽 발은 액셀, 다른 발은 브레이크를 밟고 있는 셈인데, 이 둘이 오래 공존하기는 어렵습니다. 주가는 ‘돈이 계속 싸게 풀린다’는 전제 위에서 오르는데, 정작 연준은 그 전제를 흔들고 있으니까요. Fed 인상론이 단순한 엄포가 아니라 몇 달치 물가 데이터에서 나온 신호라는 점이 마음에 걸립니다.
그래서 무엇을 시사하나
지수가 사상 최고라는 헤드라인은 화려합니다. 다만 그 안을 받치는 가정은 평소보다 불안정합니다. 위험선호가 이긴 건 ‘전쟁이 끝났다’는 일회성 재료 덕이 크고, 연준이 들고 있는 인상론은 한 번의 뉴스가 아니라 구조적 부담에서 나옵니다. 일회성 호재와 구조적 부담이 맞붙으면 시간이 지날수록 후자의 무게가 드러나는 편입니다. 특히 한국처럼 환율과 수입물가에 민감한 시장에선, 강달러와 고금리가 길어질 경우 주가의 환호와 가계의 실질 구매력이 서로 다른 방향으로 갈라설 수 있습니다. 화려한 숫자와 체감 경기가 따로 노는 장면, 우리는 이미 여러 번 봤습니다.
그래서 무엇을 새겨둘까
이럴 때 제가 스스로 점검하는 건 ‘이 랠리가 무엇을 전제로 서 있는가’입니다. 지금 증시는 금리가 곧 내려갈 것이라는 기대보다, 적어도 더 오르지는 않을 것이라는 기대 위에 서 있습니다. 그 전제가 흔들리는 순간 가장 먼저 출렁이는 건 밸류에이션이 높은 성장주와 환율에 노출된 자산이죠. 그러니 사상 최고라는 숫자 자체에 끌려가기보다, 다음 물가 지표와 연준 인사들의 말투가 인상론을 굳히는지 누그러뜨리는지를 같은 비중으로 지켜보는 편이 안전하다고 봅니다. 전쟁이 끝났다는 안도는 이미 가격에 들어왔고, 이제 시장이 풀어야 할 진짜 숙제는 ‘그다음 물가’일 테니까요.
자주 묻는 질문
Q. 전쟁이 끝났는데 왜 주가가 더 위험할 수 있나요?
종전은 유가를 낮춰 단기 호재가 맞습니다. 다만 같은 주 연준이 인상 가능성을 키운 만큼, 호재는 일회성이고 긴축 부담은 더 길게 남을 수 있다는 점을 함께 봐야 합니다.
Q. 연준이 정말 금리를 올릴까요?
점도표가 인상 쪽으로 기운 건 사실이지만, 점도표는 약속이 아니라 그 시점의 전망일 뿐입니다. 앞으로 나올 물가·고용 데이터에 따라 방향은 얼마든지 달라질 수 있습니다.
Q. 한국 투자자는 무엇을 봐야 하나요?
지수 등락 그 자체보다 원/달러 환율과 미국 물가 흐름을 함께 보는 게 도움이 됩니다. 다만 이는 특정 종목 판단이 아니라 일반적인 관점입니다.
※ 이 글은 정보 제공을 위한 개인적 분석이며, 특정 종목에 대한 투자 권유나 자문이 아닙니다.